15条中国人不熟悉的投资理念（中）

理念5 长期投资的低风险性是个谎言

　　通过长期持有，你的收益多半不会波动太大，问题的关键在于，并非所有的投资都适合长期

　　不管是理财经理还是基金广告，无一例外地向我们宣导：你想不赔钱吗？长期投资吧。仿佛每一项投资只要沾上“长期”二字，利润就会滚滚而来。

　　如果私心一点考虑，每个投资公司都想有稳定的长期的利润来源，方法之一就是鼓励投资者把钱长期放在账上，20年以上的养老保险会让保险公司毫无成本筹到一笔资本，而5年以上稳定的投资会让基金公司获得稳定的1%收益率，倘如这个基数是10亿，基金公司坐地收钱1000万。“心肠不错”的证券公司就决不会鼓励股民长期投资-----盖因他们是按交易量收费。

　　看上去长期投资的确会让投资公司的风险降低，但对于投资者也是如此吗？

　　长期的投资能减低风险

　　长期性的投资能够降低风险，要衡量一项投资的风险，方法之一便是衡量它的“变动性”，即其价格相对于长期均价的波动有多大。而通过长期持有，你的收益多半不会波动太大，而会更趋近于它的长期均值。

 

长期持有投资将降低负收益的可能性

(上表显示了长期投资怎么安全度过市场波动的。在此使用的标准普尔500指数综合了美国500家大企业的股价。在一些时候，指数会出现下滑，但那些持有股票10年或更长时间的投资者却得到了正收益。)

　　长期投资意味着不赔钱？当然不！

　　问题的关键在于，并非所有的投资都适合长期，比如我们熟悉的货币市场基金，这些基本没有什么波动的品种显然更适合作为短期项目持有。让我们看这张美国股市在75年间的历程。

　　美国股市1925年-2001年的历程:

　　BY THE NUMBERS 不同类型的股票表现极大的不同，在一个足够长的时间内——75年，公认的波动(风险)最大的小盘股成为马拉松的优胜，在1925年有幸参与了小盘指数的投资者，将获得7860倍的资产增值。

　　关注一下1925年到1935年间的那些跳跃的绿线，它意味着巨大波动——明明昨天还值整一美元的股票今天就会变成一毛不值的废纸。相信有些极端的投资者已经在那个时候精神崩溃，但在接下来的日子里他们可能还会崩溃一次，因为坚持下来的人会发现这些废纸又变回原来的价钱甚至高出了上千倍。

　　但这张图并非如你所见的那么可信，因为这只是一个指数，在深绿线跳动最强烈的时候，倒闭了不计其数的公司，我们的指数编造者已经把它们的尸体扫出证券市场了，而如果你指望胡乱投资一支股票并等着它在75年后开始变魔术，这样的“长期投资”的思路只会让你被风险拖到湖心。

理念6 多数投资者都无法跑赢大盘

　　大势向上时，投资者未必会买入最“牛”的那只股，或者是未必会在最牛的价位卖出，而此时大势上涨已经抬高了整个市场的盈利基础

　　在全球的投资机构中，90%的机构跑不赢大盘。这个结果可能会让你吃惊，但数据能说明一切，在股市上，能一直赚到钱的，永远是少之又少的那一部分人。

　　台湾股市从1967年初100点——1986年800点——1996年8月6200点，30年62倍的上涨幅度绝对是个大牛市吧？但是统计表明27%的投资者绝对亏损，78%（含亏损者）没有超越市场平均收益，也就是说只要买指数基金，你就可以领先78%的投资者。

　　沪深股市2000年全年上涨51.75%，统计表明二亏二平六盈，也就是说40%是亏损的（因为投资有机会成本，你存钱该有利息啊）60%盈利的投资者中又有多少超越了指数的上涨幅度不会超过12%。

　　美国股市的数据表明：作为专家级的基金不过而已。15年周期（83年～97年）85%的基金没有跑赢大盘指数，35年周期（62年～96年），在续存的基金中只有34只战胜大盘！

　　根据和讯的统计分析，他们的客户都是有情绪周期的，即使再大的黑马，如果在买入两个月内没有启动，而同期市场出现活跃个股的话，99%的客户都会把黑马股票提前抛出；此外，还有90%以上的投资者不会在当期盈利后撤出股市，客户的资金会一直停留在市场，只是从一类股票转到另一类股票而已。

　　这样两个操作习惯可能导致两种结果：

　　1、当你抛出手中的“黑马”去追白马，白马已经涨到了合理的价格区间，失去了大幅获利的机会，这时，热点转移，你前期抛出的“黑马”开始启动，股价迅速攀升。如果此时重新买入，这个操作过程中，损失的是时间、交易手续费和应有的利益空间。

　　2、在一只股票上赚了钱，不代表能在所有的操作中取得收益。

　　正是由于这两个特性，决定了在股市中操作时，大势向上时，投资者未必会买入最“牛”的那只股，或者是未必会在最牛的价位卖出，而此时大势上涨已经抬高了整个市场的盈利基础。

　　简单的逻辑分析就能让人一目了然

　　在计入成本之前，投资者总体的回报率与大盘一致；在计入成本之后，投资者总体的回报率就要逊于大盘了。实际上，投资者作为一个整体，它们的投资回报率落后于大盘的部分就是他们的投资成本。这并不意味着你就没有机会跑赢大盘。但是，要想做到这一点，你不但要智力超群，而且还要成功克服投资成本的影响。这并不是一件容易的事情，很少有人能在长期内持续跑赢大盘。

　　切记，跑赢大盘，即在上涨周期你的组合明显强于大盘，而在下跌期内你的亏损明显小于大盘。评估是否跑赢大盘，要在整个行情结束后，计算这一个运行周期的平均数据，不能听信分析师抽出的一小段时间内的数据对比。

　　REASON 跑不赢大盘的原因

　　1RESULT 追不到白马反丢了黑马一次赢利

2RESULT 不代表一直赢利结果

理念7 把鸡蛋放在一个篮子里

　　“把你的财产看成是一筐子鸡蛋，把它们放在不同的地方：万一你不小心碎掉其中一篮，你至少不会全部都损失。”这是经典的鸡蛋篮子论述，但事实真的如此吗？

　　1one side 马克维茨派 正方言论

　　资产分配，是一个关键性的投资概念。他的含义是：把你的财产看成是一筐子鸡蛋——然后决定把它们放在不同的地方：一个篮子，另一个篮子……万一你不小心碎掉其中一篮，你至少不会全部都损失。

　　马克维茨派认为：关注单个投资远远不及监控投资组合的总体回报来得重要。不同的资产类别，例如股票和债券，二者之间可能只有很低的相关性。换句话说，就是他们的表现彼此关联不大。如果你有很多项投资，你就会看到他们的表现一年和一年差别很大。比如，有的年头股票表现不佳，债券表现出色，就像已经过去的2005年一样。而今年的情况正相反，我们看到了疯狂的股市和隐忍的债券市场。

　　鸡蛋必须放在不同篮子的主要目的是，使你的投资分布在彼此相关性低的资产类别上，以减少总体收益所面临的风险。

　　以上这句话也许有些晦涩，但相信大多读者会对以下这个例子有些感觉。

　　假设在1999年到2003年期间，把1000美元投资在一个多样化的投资组合上得到了正收益。但如果这1000美元完全投资在股票上，则很可能带来负收益。

　　更重要的是，多样化投资组合的波动性更小：在此期间，上方的线条一直更接近1000美元的基线。也就是说，在整段时间内，多样化投资组合的价值不像全股票投资组合的价值变动那么大。想想黄金类股。是的，它们的走势十分不稳定。但是由于黄金类股在其他投资遭遇重挫时往往会逆市上扬，因此，把该类股加入投资组合中能够降低投资组合的总体风险。

　　如果要为鸡蛋放在多个篮子理论作一个结案陈词，我们会从“鸡蛋易碎”也就是风险的角度入手：如果你把全部家当都押在一项资产（比如一栋房产或是某家公司的股票）上，那么你就会在市场波动面前变得无比脆弱。如同1997年金融危机后的惨痛教训——亚洲许多公家的房地产和股票都大幅贬值，把所有投资都放在上面的人损失惨重。

　　这对投资界最著名的比喻来源于1990年诺贝尔经济学奖的获得者马克维茨。

2the other 巴菲特 反方言论

　　当很多投资者认为“不能把所有鸡蛋放在同一个篮子里”的时候，巴菲特却认为，投资者应该把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它，因为他觉得：在时间和资源有限的情况下，决策次数少的成功率自然比投资决策多的要高，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。“股神”尚且认为由于自身精力和知识的局限，很难对很多的投资对象有专业深入的研究，更何况是普通投资者呢？

　　《财富》杂志曾经写道：分散投资获得巨大财富，这是投资谎言之一。从来没有人因为分散化投资策略进入亿万富翁俱乐部。

　　投资大师会首先从赚钱的角度考虑，如果你错过这个机会，你将少赚多少钱。

　　实际上，除了在面临系统性风险时难以规避资产缩水，分散投资的另一个不足在于，这种投资策略在一定程度上，降低了资产组合的利润提升能力。举个简单的例子：同样为10元的初始资金，股票价格均为1元，组合A由10只股票组成，每样股票买一股；组合B由5只股票组成，每样股票买两股。

　　假设这些股票中，组合B的五只股票，组合A也都购买了。其后这五只股票价格翻番，而其他的价格没有变化，则组合A、组合B的收益率分别为50%和100%。很显然，由于组合A投资过于分散，那些没有上涨的股票，拉低了整个投资组合的收益水平。

　　斯坦利·德鲁肯米勒是接替索罗斯的量子基金管理人。有一次，斯坦利以德国马克做空美元，当这笔投资出现盈利时，索罗斯问：你的头寸有多少？

　　“10亿美元。”斯坦利回答。

　　“这也能称得上头寸？”索罗斯说，“当你对一笔交易有信心时，你必须全力出击。持有大头寸需要勇气，或者说用巨额杠杆挖掘利润需要勇气，但是如果你对某件事情判断正确，你拥有多少都不算多。”

　　还有一个更加可靠的理由支持:如果你的钱并不多，分散它有意义吗？

　　3statements 结案陈词

鸡蛋和几个篮子，都谈不上问题的关键。这个寓言只是告诉你：如果你只是希望冒最小的险拿到最大的收益，那么，多放几个篮子吧——这种方法适合稳健的你！但如果你对这个大机会绝对自信，并致力于大捞一笔，那碎鸡蛋也不会让你难受。

理念8 赚大钱的唯一途径就是少冒险

　　风险是什么？有风险是因为你不知道你在做什么。

　　YES 赚大钱的唯一途径就是少冒险

　　NO 赚大钱 冒大险

　　包括很多想当然的学者。在一次管理研讨会上，学者们一个接一个的宣读了有关“企业家性格”的论文。他们彼此之间分歧极大，但有一点是一致的：企业家有很强的风险承受能力，事实上，大多数企业家都乐于冒险。在会议行将结束时，听众中的一名企业家站起来说，他对他听到的东西感到吃惊。他说作为一名企业家，他会竭尽全力回避风险。他还认识其他的许多成功的企业家，但在哪里都很难找到比他们更厌恶风险的人。

　　成功企业家厌恶风险，成功投资者也是一样。规避风险是积累财务的基础。与学者们的论调截然相反的是，如果你去冒大险，你更有可能以大损失而不是大盈利收场。正如本世纪最出色的两位投资家所言: 乔治·索罗斯认为在金融市场上生存有时候意味着及时撤退; 沃伦·巴菲特则断言，如果证券的价格只是真正价格的一个零头，那购买他们毫无风险。

　　事实上，在“少冒风险”上我们的确做得不错。具体表现在：嗅到一丝风险便马上撤出；绝不沾染带风险的游戏；理财顾问随时可能因为3%的损失被骂得无颜存于世。当然，这也在每天清晨购买国债的长队中可见一斑。

　　正是因为“避免赔钱”深入人心，所以当投资者被问及“如果将保有资本放在第一位会怎么想时”，大多数人都表现了一种消极的态度，也就是“我最好什么也不做，因为我有可能赔钱”。但如果什么都不做，你又如何赚到大钱呢？

　　我们现在进入了一个理论的怪圈。常识教我们：一份风险一份回报。利润和损失是相关的，就像一枚硬币的两面：要想得到赚1000元的机会，你就必须承受失去1000元的风险。

　　认识风险

　　风险是什么？有风险是因为你不知道你在做什么。

　　1992年，当索罗斯用100亿美元的杠杆做空英镑时，他是在冒险吗？对我们来说，他是在冒险。我们容易根据自己的尺度来判断他的风险水平，或者认为他的风险是绝对的。但索罗斯知道他在做什么。他相信风险水平是完全可管理的，他已经算出，即便亏损，损失也不会超过4%，“因为其中的风险真的非常小”。

　　我们普通人肯定不可能像索罗斯一样，对投资风险有如此精当的估计。这意味着我们如果不能控制风险就不进行投资了么？换一个方式，我们可以在通往投资的流程上控制风险，比如，找一个可靠的顾问或者基金，把对投资的模糊认识转移到对人的把控上，委托他们去寻找低风险的机会，同样是对这条铁律的活学活用。

理念9 家人也许是你最大的财务负担

　　以20年为期，麦当劳这个项目可以在5年就收回成本，而抚养孩子更像是公益之举。

　　毫无疑问，你很清楚养育孩子、供他们念书要花多少钱。但家庭开支往往不止于此。如果你的成年孩子或者你退休的父母财务上出现了问题，你可能还要向他们伸出援手。让我们通过现金流量计算一下抚养小孩的成本。

　　抚养子女费用占家庭总支出比重平均值(%)

　　图中显示了抚养孩子长大的财务负担哺乳期初中幼托期小学高中未婚/不在读大专/大学40%39%40%46%51%52%28%

　　假如这对父母在30岁的时候做了一项长期投资——孩子，抚养他直至30岁，根据社会平均的教育成本，这对父母分别在三个时期投入了：25万，23万，1万。孩子成人之后比较孝顺，在父母60岁时候开始补贴老人，彼时孩子的压力也不小，他也诞生下一代，同时有双方的老人需要奉养，按照现在的标准，这项“投资”决定每月给父母1000元，那么在30年后这对父母终于开始回收成本，假如他们活到80岁，这项投资在他们生命终结之前带来了2.4%的收益率。如果多花一些钱投资麦当劳，这对父母可以拿到快4倍的收益率。

　　麦当劳投资现金流量表(万元)以20年为期，麦当劳这个项目可以在5年就收回成本，而抚养孩子则更像是公益之举。

　　麦当劳的加盟费用大约为250万，有效期10年，一般从第一年就能开始收入，大约平均年净利润为21万，用最简单的模型计算，这项投资在这20年间给投资者带来了8.4%的收益。加盟麦当劳20年里给投资者的收益: 8.4%

　　如果从财务上分析，小孩是父母的一项投资，我们来看看这项长期投资的收益率如何：

　　以20年为期，麦当劳这个项目可以在5年就收回成本，而抚养孩子则更像是公益之举。当然这个说法未免冷血，大多数读者会反驳：小孩是一个家庭最甜蜜的负担。

　　怎么才能不让这个甜蜜的负担扰乱你的财务呢?教你如下三招:

　　早生

　　我们可以效仿一些都市白领的做法——23岁大学毕业，25岁结婚、完成传宗接代大业，然后就可以一心发展事业，在职场的大道上无阻碍地前行了。

　　不生

　　既然养小孩这么不划算——成本高且有不确定性、超长期投入、收益率低至没有——而恰巧你又不那么有信心自己的教育能力和耐心，那不如考虑选择不生。当然了，我们不鼓励你做出这种选择，毕竟有好多人“明知山有虎，偏向虎山行”，更何况小孩这一甜蜜的“负担”呢？

　　生个布鲁克林

　　时间流过，你没赶上“早生”的时间段，又不想将来膝下无子承欢，怎么办？如果你觉得自己有足够的影响力，那么你就生个“布鲁克林”吧——还记得这个小帅哥么？贝克汉姆和辣妹的长子——生下来，从卖照片到做代言人，根本不用爸妈养。这样的小孩，投资回报率高得无法计算。